Invertir en concesionarios de automóviles: cómo valorarlos

La mayoría de las valoraciones comerciales se basan sustancialmente en los estados financieros históricos de la empresa, atenuados por otros factores como: ubicación, nombre de marca, administración, etc. De hecho y de hecho, el balance de la concesionaria representa menos de la mitad de la información necesaria para valorar adecuadamente una concesionaria de automóviles. El balance no es más que un punto de partida a partir del cual se deben sumar y restar una serie de factores para determinar el verdadero valor de los activos.

Valorar los concesionarios de automóviles nuevos tiene que ver con proyectar ganancias y oportunidades futuras basadas en la “dinámica” del concesionario en particular que se valora y del negocio del automóvil en sí.

El Servicio de Impuestos Internos reconoce que las valoraciones incluyen más que estados financieros: “El tasador debe ejercer su juicio en cuanto al grado de riesgo asociado al negocio de la corporación que emitió las acciones, pero ese juicio debe estar relacionado con todos los demás factores. afectando el valor. ” Resolución de Ingresos 59-60, Sección 3.03.

DEFINICIÓN DE VALOR DE MERCADO

La definición de valor de mercado según el Diccionario de Tasación de Bienes Raíces del Instituto Americano de Tasadores de Bienes Raíces es: “El precio más probable en efectivo, términos equivalentes a efectivo u otros términos revelados con precisión, por los cuales la propiedad tasada se venderá en un mercado competitivo en todas las condiciones necesarias para una venta justa, con el comprador y el vendedor actuando cada uno con prudencia, conocimiento y por interés propio, y asumiendo que ninguno de los dos está bajo coacción “. Instituto Americano de Tasadores de Bienes Raíces, Diccionario de Tasación de Bienes Raíces. (Chicago: Instituto Americano de Tasadores de Bienes Raíces, 1984), 194 195.

En Resolución de Ingresos 59-60, el Servicio de Impuestos Internos define el “valor justo de mercado” de la siguiente manera: “… el precio al que la empresa cambiaría de manos entre un comprador y un vendedor dispuestos cuando el primero no está bajo ninguna obligación de comprar y el segundo no bajo cualquier obligación de vender, ambas partes con conocimiento razonable y hechos relevantes “.

El propósito de la Resolución de Ingresos 59-60 es delinear y revisar en general el enfoque, los métodos y los factores que se deben considerar al valorar las acciones del capital social de las corporaciones cerradas.

Los métodos discutidos en la Resolución de Ingresos se aplican a la valoración de acciones corporativas en las que las cotizaciones de mercado no están disponibles o son tan escasas que no reflejan el valor justo de mercado.

La Resolución continúa afirmando que no se puede idear una fórmula fija para determinar el valor justo de mercado de las acciones de propiedad cerrada y que el valor dependerá de consideraciones tales como:

(a) La naturaleza del negocio y la historia de la empresa desde su inicio.

(b) Las perspectivas económicas en general y las condiciones y perspectivas de la industria específica en particular.

(c) El valor en libros de las acciones y la situación financiera del negocio.

(d) La capacidad de generar ganancias de la empresa.

(e) La capacidad de pago de dividendos. La capacidad de pagar dividendos es a menudo más importante que el historial de distribución de efectivo de una empresa a los accionistas, especialmente cuando se valoran las participaciones mayoritarias.

(f) Si la empresa tiene o no un fondo de comercio u otro valor intangible.

(g) Ventas de las acciones y tamaño del bloque de acciones a valorar.

(h) El precio de mercado de las acciones de corporaciones dedicadas a la misma o similar línea de negocios cuyas acciones se negocian activamente en un mercado libre y abierto, ya sea en una bolsa de valores o en el mercado extrabursátil. Con respecto a la venta de un concesionario individual, la mejor comparación es la cantidad que la empresa pública pagó o recibió por comprar o vender un concesionario similar, no el valor de las acciones de la empresa pública o el múltiplo de ganancias, per se, que se refleja en la bolsa de valores.

En la práctica, para llegar al valor justo de mercado de un concesionario de automóviles nuevos, se han utilizado varias fórmulas diferentes:

1. Fórmula de retorno de la inversión (o valoración de las ganancias): El valor de un negocio para un comprador en particular basado en un análisis de retorno de la inversión. Este valor varía de un comprador a otro, de acuerdo con el criterio de inversión del comprador, y puede o no reflejar el valor justo de mercado. La Asociación Nacional de Concesionarios de Automóviles (NADA) se refiere a este valor como “Valor de inversión”. Una guía del concesionario para valorar un concesionario de automóviles, NADA junio de 1995, revisado en julio de 2000.

La tasa de capitalización está determinada por la estabilidad de las ganancias del concesionario y el riesgo involucrado en el negocio del automóvil en el momento de la venta, inversión o valoración. Este método es altamente subjetivo ya que la tasa de capitalización se basa en la percepción del tasador particular del riesgo del negocio; en consecuencia, cuanto menor perciba el riesgo el tasador, menor será la tasa de capitalización y mayor será el precio que esperaría que un comprador potencial pagara por el negocio.

En resumen, la tasa de capitalización es la opinión del tasador en cuanto a la tasa de rendimiento de la inversión que motivaría a un posible comprador a comprar el concesionario. Las consideraciones incluyen las especificadas en la Resolución de Ingresos 59-60, así como la tasa de rendimiento disponible en inversiones alternativas.

2. Fórmula del valor neto ajustado: Valor neto de la empresa, ajustado para reflejar el valor de tasación de los activos utilizados en las operaciones diarias de un negocio, asumiendo que el usuario o comprador continuará haciendo uso de los activos. A este valor de “patrimonio neto” se le sumará el cielo azul o el fondo de comercio, si lo hubiera. La “Fórmula del valor neto ajustado” es el método más común utilizado para comprar y vender un concesionario de automóviles nuevos.

3. Fórmula de liquidación ordenada. Este método valora los activos como si todos tuvieran que venderse, no en una “venta inmediata”, sino de manera ordenada y sin limitaciones de tiempo. Normalmente, si el concesionario es rentable, todavía se le dará cierto valor al fondo de comercio.

4. Liquidación forzosa. El valor más bajo de todos, la liquidación forzosa significa que todos los activos deben venderse en una venta forzosa, como una subasta, venta de acreedores o por orden de un tribunal de quiebras. Un procedimiento de quiebra con respecto a un concesionario de automóviles nuevos casi nunca genera buena voluntad. Esta podría ser la fórmula más apropiada si el concesionario no tiene contrato de arrendamiento (o solo queda un corto plazo en su contrato de arrendamiento) y no puede, en la práctica, reubicarse.

5. Fórmula de ingresos. La fórmula de ingresos consiste básicamente en tomar las ganancias de la tienda y multiplicarlas por una tasa de capitalización apropiada. El truco aquí es la definición de “ganancias”. Para determinar las “ganancias”, una compra en perspectiva podría utilizar cualquier combinación de lo siguiente:

(a) ganancias actuales

(b) ganancias promedio: sume los últimos cinco años y divídalos por 5

(c) ganancias promedio ponderadas – usualmente una ponderación invertida con el año actual multiplicado por cinco, el año pasado por cuatro, el año anterior al último por tres, hace cuatro años por dos, hace cinco años por uno, luego sumándolos y dividiendo por 15

(d) flujo de efectivo: ingreso neto más complementos acordados como depreciación, LIFO, gastos personales, bonificaciones en exceso y tales

(e) ganancias proyectadas – ganancias proyectadas futuras descontadas al valor actual.

6. Valor razonable. NADA también se refiere a un tercer valor además del “Valor de mercado” “Valor de inversión”, al que denomina “Valor razonable”. NADA describe el “valor razonable” como “… utilizado principalmente cuando un accionista minoritario se opone a una venta propuesta de la empresa para evaluar la liquidación de daños”. y lo define como: “El valor del interés minoritario inmediatamente antes de la transacción a la que se opone el disidente, excluyendo cualquier apreciación o depreciación en anticipación de la transacción y sin referencia a un descuento minoritario o no negociable”.

La guía de NADA establece: No es común que los concesionarios de automóviles se encuentren con este estándar de valoración en particular. Este autor tiene Nunca utilizado, ni se ha visto nunca utilizado este valor con respecto a la valoración de los concesionarios de automóviles.

Como puede verse en este informe, este autor al discutir las valoraciones excluye lo que NADA describe como “Valor Razonable”.

7. La teoría del gran tonto. La publicación de la Asociación Nacional de Concesionarios de Automóviles (Guía de Concesionarios para Valorar un Concesionario de Automóviles, NADA junio de 1995), desconcierta, en parte: “Una regla empírica se conoce más apropiadamente como una ‘teoría más tonta’. Sin embargo, no se trata de una “teoría de la valoración”. (En su “Valoración de un concesionario de automóviles: actualización de 2004”, NADA eliminó la referencia a “tonto” y simplemente afirma que la teoría “… rara vez se basa en una teoría económica o de valoración sólida”, pero aconseja a los vendedores que “adelante, y tal vez alguien sea tan estúpido como para pagar [it]. “

Las consideraciones para valorar los concesionarios de automóviles nuevos son más complejas que las que se utilizan para valorar la mayoría de los demás negocios. Dinámicas como los requisitos únicos de los fabricantes y distribuidores de automóviles pueden limitar la cantidad de dinero que se puede pagar por un concesionario, independientemente de la perspectiva que puedan ofrecer los compradores para pagar la tienda.

Por lo tanto, el valor de un concesionario de automóviles nuevos varía según las necesidades y la capacidad del comprador y, en consecuencia, el mismo concesionario podría tener dos valores diferentes para dos compradores diferentes y ambos valores serían correctos.

Por lo tanto, nuestra valoración del concesionario en cuestión debe considerarse en el contexto y las limitaciones de los hechos y la historia de las ventas de concesionarios de automóviles nuevos como se describe en este documento.

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